一、公司概况

皮阿诺是一家专注于定制家居领域的上市公司，主要从事橱柜、衣柜、收纳柜、浴室柜、木门等定制家居全品类服务。公司成立于 2008 年，总部位于广东中山，在全国布局 3 大智能制造基地，拥有欧洲成熟的第三代柔性家居定制生产线，产能辐射全国主要地区。其凭借出色的产品品质和服务，连续三年蝉联中国房地产供应商竞争力十强・橱柜类第一，与保利、华润、中海等 70 多家百强地产建立了深度战略合作。

二、行业分析

（一）市场规模与增长趋势

中国定制家居行业正处于稳定增长阶段。根据相关报告，2024 年中国定制家居市场规模已突破 4800 亿元，预计到 2030 年将增长至约 8200 亿元，年均复合增长率保持在 9.5% 左右。增长动力主要来源于城市化进程推进、消费结构升级以及居民对居住品质的重视。

（二）行业竞争格局

定制家居行业竞争激烈，头部品牌如索菲亚、欧派、尚品宅配等凭借品牌、渠道、供应链和研发优势占据较大市场份额。不过，行业集中度仍有提升空间，预计到 2030 年 CR10 有望突破 35%。皮阿诺作为行业内的知名企业，在橱柜领域具有较强竞争力，2025 年在中国钢木厨具市场中，与欧派、志邦等一同位列前五大品牌，合计市占率为 34.8%。

（三）政策环境

国家对装配式建筑、住宅产业化和绿色建材的支持为定制家居行业发展提供了有力支撑。例如，住房和城乡建设部发布的规划要求，到 2025 年城镇新建建筑将全面执行绿色建筑标准，装配式建筑占新建建筑面积的比例力争达到 30% 以上。这促使定制家居企业向模块化、工厂化生产转型，皮阿诺等企业也在积极响应，推动产品设计与生产符合装配式建筑需求。

三、实控人拟变更影响分析

（一）财务层面

实控人变更后，皮阿诺将获得现金流支持。定增募资 3.95 亿元用于补充营运资金、优化融资结构，有助于缓解公司连续两年亏损的压力。同时，半导体资本背书将增强公司融资能力，降低财务费用，改善资产负债表。初芯系产业资源有望带动营收增长，扭转公司连续四年营收下滑的态势。

（二）战略层面

公司将从传统家居向 “家居 + 硬科技” 双轮驱动转型。通过嫁接半导体显示、智能制造技术，可赋能定制家居产品升级，如引入智能面板、AI 家居系统等。借助初芯系资源，还能切入智能家居、工业互联网等高增长赛道，打开成长空间。此外，公司引入赛微电子、瑞联新材等战略伙伴，有利于构建 “家居 + 科技” 生态闭环。

（三）治理层面

新实控人尹佳音团队将带来先进管理经验，有助于提升公司运营效率与决策科学性。未来有望推出更市场化的激励机制，激发核心团队积极性。原实控人马礼斌仍持 29.7% 股份，将作为核心股东继续参与公司发展，保障公司治理的平稳过渡。

（四）市场层面

公司估值逻辑将从传统家居制造向硬科技赋能平台转变，估值体系有望重构，想象空间打开。随着关注度提升，交易量将放大，吸引机构投资者入场，改善公司股票的流动性。

四、AI 设计优势分析

（一）提升设计效率与客户体验

皮阿诺自 2019 年起全面启动数智化转型战略，AI 设计是其重要一环。前端通过数字营销管理系统（DMMS）精准捕捉客户需求，搭配家具定制设计系统（酷家乐）实现个性化方案快速生成。传统模式下，设计师需花费两天甚至更长时间与客户沟通打磨方案，而 AI 设计系统可基于大数据分析，根据客户输入的家庭结构、风格偏好等非专业描述，快速生成多套适配方案，大幅缩短设计周期，提升客户体验。

（二）降低成本与提高生产效率

类似酷家乐与顾家家居联合发布的 “AI 设计大脑”，可将企业综合设计成本降低 60%，皮阿诺引入的 AI 设计系统也有望实现类似效果。同时，AI 设计能实现从设计到生产的无缝衔接，减少人为误差和沟通成本，提高整个产业链的效率，有助于企业在竞争中占据优势。

（三）顺应行业趋势

在 AI 加速重构产业价值链的当下，家居行业正面临转型。AI 设计从辅助工具逐渐进化为重塑家居设计生态的基础设施。皮阿诺积极应用 AI 设计，符合行业发展趋势，有利于提升公司品牌形象，吸引更多年轻消费者，增强市场竞争力。

五、财务分析

（一）盈利能力

从毛利率来看，皮阿诺 2025 年三季报显示销售毛利率为 24.70%，较 2025 年中报的 23.44% 有所提升，表明公司产品盈利能力有改善趋势。但销售净利率仍为 -2.23%，处于亏损状态，主要是由于公司此前经营面临压力，以及市场竞争激烈等因素影响。净资产收益率（ROE）在 2025 年三季报为 -0.81%，同样反映出公司目前盈利状况不佳，但随着实控人变更带来的积极影响逐步显现，有望实现好转。

（二）偿债能力

2025 年三季报显示，公司资产负债率为 37.31%，相对较低，表明公司长期偿债能力较强。流动比率为 1.44，速动比率为 1.23，说明公司短期偿债能力也较为稳定，能够较好地应对短期债务压力。

（三）现金流状况

2025 年三季报显示每股经营现金流为 0.0923，相比 2025 年中报的 0.0523 有所增加，表明公司经营活动产生的现金流量有所改善，有利于公司正常运营和债务偿还。

六、业务布局与竞争优势

（一）工程业务优势

皮阿诺前瞻中国房地产精装发展大势，率先将精装工程配套作为集团核心发展战略。公司与 70 多家百强地产建立深度战略合作，连续三年蝉联中国房地产供应商竞争力十强・橱柜类第一。公司全国布局 3 大智能制造基地，开辟大宗业务生产专线，配备行业顶尖的 EPR 系统，能高效保障产能，解决工程定制个性化需求和规模化生产之间的矛盾。

（二）标准化服务体系优势

公司沉淀 17 年精装配套服务经验，独创精装配套标准化服务体系，实现了精装修橱柜配套从设计、生产、质检、配送、安装、售后等全流程的标准服务。以客户为中心的项目经理责任制，确保 24h 售后响应；固化批量施工过程控制措施，打造精确到 1mm 的品质工程；通过 SAP 仓储物流信息服务系统，确保订单高效触达项目地。

（三）产品研发优势

公司成立工程技术研究院，配备一批拥有工程定制家居领域十余年从业经验的工艺技术专家。基于对中国房地产精装市场、以及中国人居需求的研判，针对性地打造出超级收纳理念，以工艺创新让家庭收纳空间比传统增大 60%，满足了精装小业主日益增长的收纳需求。

七、风险提示

（一）行业竞争风险

定制家居行业竞争激烈，头部企业市场份额不断扩大，行业集中度逐渐提升。皮阿诺面临着来自欧派、索菲亚等龙头企业的竞争压力，若不能在品牌建设、产品创新、渠道拓展等方面保持优势，可能会导致市场份额下降，影响公司业绩。

（二）实控人变更转型风险

实控人变更后，公司向 “家居 + 硬科技” 转型存在不确定性。跨界整合面临技术落地、市场拓展不及预期的风险，家居与半导体行业差异较大，管理文化融合、团队磨合需要时间，可能会影响公司转型进程和经营效率。

（三）宏观经济与房地产市场风险

定制家居行业与房地产市场密切相关，宏观经济形势变化、房地产市场调控政策等因素会影响房地产市场的成交量和装修需求。若房地产市场持续低迷，新建住宅和二手房交易量下降，将直接影响定制家居行业的市场需求，进而对皮阿诺的业绩产生不利影响。

（四）AI 技术应用风险

虽然 AI 设计在家居行业有广阔前景，但技术发展迅速，若皮阿诺不能及时跟进 AI 技术的更新换代，或在 AI 设计与生产、销售等环节的融合上出现问题，可能无法充分发挥 AI 设计的优势，甚至会在市场竞争中处于劣势。

八、投资建议

综合来看，皮阿诺具有一定的投资价值。公司在定制家居行业深耕多年，在工程业务、产品研发和服务体系等方面具备竞争优势，AI 设计的应用也符合行业发展趋势，有助于提升公司竞争力。实控人拟变更将为公司带来资金、技术和资源支持，有望推动公司向 “家居 + 硬科技” 转型，实现业绩改善和估值重估。

然而，公司目前面临着行业竞争激烈、转型不确定性等风险。投资者在考虑投资时，需密切关注公司实控人变更后的转型进度、业绩兑现情况，以及行业竞争格局和宏观经济环境的变化。对于长期投资者而言，若公司能成功实现转型，构建起 “家居 + 科技” 生态闭环，有望获得较高的投资回报；但短期来看，公司业绩改善可能需要一定时间，股价可能会受到转型进展和市场情绪等因素影响而波动。