公司概况与战略演进

• 成立与上市：2005 年成立，2010 年在深交所上市。

• 初创期（2005–2010）：以家庭影音产品为主，机顶盒出口规模居全国前列。

• 扩张期（2011–2019）：切入 LED 产业链并完成 “芯片 — 封装 — 应用” 全链布局；电视 ODM 出货量跃居全球第二；收购风行网布局 “实业 + 互联网”。

• 升级期（2020 至今）：进军光通信与半导体，布局 Mini/Micro LED 高端显示，形成 “消费电子 + 光通信 + 高端显示” 多元格局。

• 股权结构：南昌兆驰投资持股 19.64%，深圳资本运营集团及一致行动人合计持股 20%，东方明珠新媒体持股 6.32%，南昌产投持股 4.48%。

核心业务分析

• 智能终端（电视 ODM）

• 地位与客户：电视 ODM 出货量全球第二，2024 年出货 1250 万台，服务三星、小米、亚马逊、TCL 等。

• 产品结构：75 英寸以上大屏占比超 60%，并发展高附加值的 Mini LED 电视整机。

• 短期承压：2025 年前三季度营收同比 - 14.03%，主因美国关税及越南基地爬坡带来的短期成本压力。

• 修复路径：越南基地年产能达 1100 万台，可规避关税；2025 年四季度推进智能化改造，2026 年盈利能力有望修复。

• LED 全产业链（利润核心）

• 芯片：兆驰半导体月产能 110 万片（4 寸片），其中氮化镓芯片 105 万片 / 月，蓝绿光芯片产能全球第一；Mini RGB 芯片市占率超 50%，单月出货 15000KK 组。

• 封装：兆驰光元为全球最大的 Mini COB 背光模组生产厂家，拥有 50 条 COB 产线。

• 显示应用：兆驰晶显 COB 直显面板出货量占行业 50% 以上，P1.5 及以上产品市占率超 85%。

• 业绩与毛利：2025 年上半年 LED 产业链净利润 4.03 亿元，利润贡献占比超 60%；毛利率高于智能终端，为公司提供稳定现金流。

• 光通信（第二增长曲线）

• 垂直布局：形成 “光芯片 — 光器件 — 光模块” 全链条布局。

• 高端模块进展：400G/800G 高速光模块完成客户送样与可靠性测试，2026 年二季度小批量出货；1.6T 光模块处于快速研发。

• 光芯片突破：25G DFB 激光器芯片已量产；50G EML 及大功率 CW DFB 芯片研发推进。

• 成本优势：LED 与激光芯片共线生产（20 腔 MOCVD 设备复用），光模块成本较同行低 15%–20%。

• 前瞻技术：面向 Micro LED 光互连 CPO 的光源芯片完成研发，进入样品验证，瞄准下一代 AI 算力高带宽、低功耗需求。

• 客户与业绩：BOSA 器件市占率达 40%；100G 及以下光模块批量出货；2025 年上半年光通信营收 3.09 亿元，预计下半年扭亏。

• 其他业务

• AI 应用（风行在线）：完成向 AI 内容制作与分发平台转型，服务超 40 万创作者，形成 “创作 — 分发 — 消费” 闭环。

• 商业航天：参股星际荣耀，探索光芯片与光器件在航天通信的应用。

  
  

  

财务表现与健康度

• 业绩与结构：2025 年前三季度营收 138.96 亿元（同比 - 14.03%），归母净利润 10.00 亿元（同比 - 27.13%）；LED 与光通信等新兴业务利润贡献占比超 60%。

• 盈利能力：2025 年前三季度毛利率 15.88%（同比 - 0.44pct），净利率 7.94%（同比 - 1.08pct）；主要受智能终端毛利率下滑拖累。

• 现金流与偿债：经营活动现金流净额 15.37 亿元（同比 + 534.23%）；资产负债率 39.46%，财务结构稳健。

• 研发投入：2025 年前三季度研发费用 4.22 亿元，占营收 3.04%，聚焦 Mini LED 与光通信芯片。

行业趋势与竞争优势

• 行业趋势

• AI 算力驱动光通信：全球算力规模快速增长，带动 400G/800G 及以上高速光模块需求，光通信芯片市场 2025–2030 年 CAGR 达 17%。

• 显示技术升级：Mini/Micro LED 加速渗透，2025 年全球 Mini LED 电视出货量预计 1350 万台，渗透率超 25%。

• 国产替代：高速光芯片等领域进口依赖度高，国产替代空间广阔。

• 竞争优势

• 全产业链垂直整合：LED“芯片 — 封装 — 显示” 闭环降本增效；光通信 “芯片 — 器件 — 模块” 一体化提升竞争力。

• 技术与研发：Mini RGB 芯片、COB 封装等技术领先；持续高研发投入保障高端产品迭代。

• 产能与规模：南昌 LED 基地与 5 万平米光通信洁净智造基地形成规模效应，支撑快速扩产。

• 优质客户资源：绑定三星、小米、亚马逊等国际一线品牌，客户粘性高、切换成本大。

投资价值、催化剂与风险

• 投资逻辑：传统业务筑底、新兴业务放量，有望实现 “业绩 + 估值” 双击；LED 提供安全边际，光通信决定成长空间。

• 业绩预测：机构预计 2026 年归母净利润 17.33–22.0 亿元（同比增速 25.9%–46.7%），2027 年 21.48–27.0 亿元（同比增速 20.0%–23.9%）。

• 估值参考：当前估值隐含对转型的预期；若光通信业务如期放量，估值体系有望向更高水平科技股切换。

• 目标价区间：多家券商目标价 10.5–12.8 元。

• 核心催化剂：400G/800G 高速光模块量产与订单落地；25G DFB 芯片稳定量产及 50G 芯片送样；Mini LED 高端产品出货增长；越南基地效率提升带动智能终端利润率修复。

• 主要风险：智能终端修复不及预期；LED 行业竞争加剧与价格下滑；光通信高端产品研发或量产延迟；海外产能运营效率提升缓慢；光通信行业竞争加剧与技术路线迭代。

估值与机构观点

• 估值体系切换：传统业务可给 15–20 倍 PE，高成长的光通信与 AI 应用应享有更高溢价；当前股价对应 2025 年动态 PE 约 40 倍，随光通信放量，估值中枢有望上移。

• 机构评级：国金证券、民生证券、华龙证券等给予 “买入” 评级，目标价 12.2–13.5 元；高盛给予 “中性” 评级，目标价 10.5 元。

结论与关注要点

• 结论：公司处于转型关键期，LED 提供稳定利润，光通信是核心增长点，智能终端在修复通道。若光通信高端产品落地顺利，有望迎来业绩与估值的双重提升。

• 关注要点：跟踪 400G/800G 光模块订单与量产、25G/50G 光芯片进展、LED 高端产品出货、越南基地效率与智能终端利润率修复，以及研发与技术路线风险。

综合来看，兆驰股份的投资价值在于 “转型 + 成长” 的双重逻辑：以 LED 为盾、光通信为矛，同时把握智能终端的修复节奏与行业趋势红利。

资料数据来源于上市公司公开资料：兆驰股份：2025年三季度报告.pdf