昨日 A 股市场呈现明显的调整态势，三大指数全线收跌。截至收盘，上证指数报 3765.88 点，下跌 1.25%；深证成指报 12118.70 点，下跌 2.83%；创业板指报 2776.25 点，下跌 4.25%，创年内最大单日跌幅。沪深京三市全天成交额 25819 亿元，较上一交易日放量 1862 亿元，呈现 "放量下跌" 特征。全市场约 3873 只个股下跌，仅 1291 只个股上涨，市场情绪明显降温。

技术面分析显示，上证指数已失守 5 日均线和 10 日均线，短期均线系统呈现空头排列。日线级别 MACD 指标形成死叉，绿柱开始放大，表明中期下跌动能增强。从60 分钟级别来看，指数在 3733 点附近获得支撑，该位置是短期重要的多空分水岭。市场恐慌情绪有所释放，但尚未达到极端水平，早盘跌停个股一度达 45 家，收盘时收窄至 38 家。

消息面深度解析

1 宏观政策与流动性环境

财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题进行了深入研讨。会议传递了加强宏观政策协调配合的明确信号，特别是在政府债券发行管理与央行国债买卖操作方面进行深入研讨，有助于稳定市场预期，平滑政府债券发行对流动性的潜在冲击。

央行将于今日（9 月 5 日）开展 10000 亿元买断式逆回购操作，相当于本月 3 个月期买断式逆回购等量续作。此举旨在应对 9 月政府债券发行高峰期、商业银行同业存单到期量达 3.5 万亿（年内次高水平）以及股市走强导致的居民存款 "搬家" 现象带来的流动性收紧效应。9 月央行会延续此前 3 个月的买断式逆回购加量续作模式，同时 3000 亿 MLF 到期也可能加量续作，持续向市场注入中期流动性。

2 行业政策与监管动态

上海黄金交易所发布通知，自 2025 年 9 月 5 日收盘清算时起，对黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整，例如 Au (T+D) 合约的保证金水平从 13% 调整为 14%，涨跌幅度限制从 12% 调整为 13%。这一措施旨在防范市场过度波动，但短期内可能对贵金属交易产生一定抑制。

中国商务部裁定，原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤构成对现有反倾销措施的规避，自 2025 年 9 月 4 日起，将原产于美国的进口非色散位移单模光纤现行反倾销税税率适用于原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤。这一决定体现了中国在科技领域加强自主可控的决心，有助于保护国内相关产业发展。

3 国际市场联动效应

国际金价持续攀升，现货黄金价格历史上首次突破 3570 美元 / 盎司，国际金价已连续七个交易日上涨。然而，A 股贵金属板块并未跟随国际金价上涨，反而出现调整，显示国内市场对避险资产的偏好与国际市场存在差异。

美联储 9 月降息预期较高，市场对于美联储 9 月降息后的政策路径仍有分歧，全球避险情绪出现升温。特朗普罢免美联储理事事件引发市场对美联储独立性的担忧，叠加 9 月议息会议临近，外部不确定因素增加。

题材板块分析

1 领涨板块及驱动因素

零售板块逆势上涨 3.59%，成为市场最大亮点。汇嘉时代、国芳集团、百大集团、国光连锁、欧亚集团、步步高、友好集团等多股涨停。零售板块的强势主要源于以下因素：一是麦肯锡报告显示，2025 年中国总消费额预计增长 2.3%，城镇化率持续提升，释放出大量刚需空间；二是中秋国庆双节临近，消费预期升温；三是在市场调整阶段，防御性板块受到资金青睐。

银行板块探底回升，整体上涨 0.75%，农业银行盘中涨超 5% 创历史新高。银行股的强势表现主要得益于其低估值和高股息特性，当前银行板块动态市盈率仅 5.2 倍，股息率超 5%，在市场调整阶段成为资金的 "避风港"。同时，央行加大流动性投放的操作也为银行股提供了有利的资金环境。

光伏与储能板块表现活跃，安彩高科涨停，海科新源、正业科技等多股封板。中国储能网报道，储能电芯市场从产能过剩突然进入供不应求的状态，宁德时代、亿纬锂能等企业的订单量激增，甚至出现 " 客户加价也排不了单" 的情况。供需扭转的原因主要是海外订单激增和国内政策变化，尤其是海外市场，尤以新兴市场更为明显。

造纸板块也有不错表现，景兴纸业、宜宾纸业、民丰特纸等个股活跃。玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸、五洲特纸等大型纸厂发布涨价函，宣布在 9 月初上调部分产品价格，自 8 月份至今，国内纸厂普遍进行了多轮涨价，业内人士预计，纸价上涨态势或将进一步延续。

2 领跌板块及风险因素

CPO（算力硬件）板块遭遇重挫，成为领跌板块，跌幅达 8.48%。中际旭创、新易盛、天孚通信等前期热门股大幅下跌，均跌超 10%。这一调整主要是由于前期涨幅过大，交易拥挤度过高，一旦市场出现风吹草动，容易引发获利盘集中出逃。同时，市场对科技股高估值的重新审视也是重要原因 —— 以科创 50 为代表的科技板块估值已透支未来 3-5 年的盈利预期，估值回归压力显著。

半导体板块下跌 5.38%，成为另一大重灾区。东芯股份跌超 17%，寒武纪跌超 14%，板块内多只个股跌幅巨大或跌停。半导体板块的调整既有寒武纪等权重股因指数样本调整引发的被动减持压力，也与中美在科技领域的博弈动态有关，加剧资金对产业链安全性的重新评估。

工业金属板块下跌3.54%，银邦股份领跌 8.65%，板块内多只个股触及跌停。这一调整主要源于市场对国内需求复苏节奏的担忧，尤其是房地产行业低迷对工业金属需求形成压制，同时美元指数走强也对大宗商品价格构成压力，导致板块出现 "戴维斯双杀"。

消费电子板块下跌 2.12%，金龙机电跌超 9%，中际旭创、新易盛等前期热门股持续调整。主力资金从电子板块净流出 42.05 亿元，显示资金对高估值科技股的避险情绪升温。行业层面，全球半导体周期复苏不及预期，部分企业中报业绩承压，叠加美股科技股走弱的情绪传导，共同导致板块调整。

资金动向分析

主力资金净流出高达 1100.07 亿元，其中超大单净流出 681.07 亿元，大单净流出 419.00 亿元，显示机构投资者获利了结态度坚决。与之形成鲜明对比的是，中小单资金逆势净流入，中单和小单分别流入 94.74 亿元和 1005.33 亿元，反映出散户投资者在市场回调中尝试抄底。

从行业分布看，半导体、通信设备、互联网服务等科技板块成为资金撤离的重灾区，分别净流出 168.16 亿元、117.89 亿元和 90.10 亿元。而银行、商业百货、光伏设备等防御性板块则吸引资金流入，其中银行板块净流入 26.95 亿元，商业百货净流入 18.24 亿元。这种 "出高入低" 的资金流动特征，印证了市场从成长股向价值股的风格切换。

北向资金呈现结构性流入，重点增持银行、消费等权重股，反映外资对防御性资产的偏好回升。8 月 A 股新开户数达 265 万户（环比增 35%，同比增 165%），连续三个月回升，反映场外投资者入市意愿依然强劲，居民资产配置向权益市场转移的趋势或仍在延续。

风险提示

1 技术面风险

上证指数失守关键支撑位，技术面呈现空头排列。沪指跌破 5 日和 10 日均线以及 20 日均线，短期或在 3700-3750 点区间震荡寻求支撑。MACD 指标形成死叉，绿柱开始放大，中期下跌动能增强。如果上证指数不能快速站上 5 日均线，调整时间可能延长至 15-20 个交易日。

创业板指表现更为疲软，跌幅达 4.25%，失守 2800 点平台，KDJ 指标高位死叉，若失守 2700 点年线支撑，可能触发技术性止损盘。科创 50 指数暴跌 6.08%，跌破年线支撑，技术指标呈现空头排列，预计将进入为期 2-3 周的技术性修复期。

2 流动性风险

9 月政府债券发行高峰期和商业银行同业存单到期量达 3.5 万亿（年内次高水平），将对市场流动性形成压力。尽管央行加大了流动性投放力度，但如果政府债券发行规模超预期或市场对流动性的需求持续增加，可能导致资金面紧张，进而影响市场表现。

同时，股市走强导致的居民存款 "搬家" 现象也会在一定程度上带来资金面收紧效应。8 月 A 股新开户数达 265 万户，居民资产配置向权益市场转移的趋势可能导致银行体系流动性减少，进而影响银行信贷投放能力。

3 外部环境风险

美联储 9 月降息后的政策路径存在不确定性，全球避险情绪可能进一步升温。特朗普罢免美联储理事事件引发市场对美联储独立性的担忧，可能影响全球金融市场稳定。

中美在科技、贸易等领域的博弈动态，可能加剧资金对产业链安全性的重新评估，对科技板块形成压力。此外，国际地缘政治风险也可能对全球金融市场造成扰动，影响 A 股市场情绪。

4 市场情绪风险

全市场近 3000 只个股下跌，市场情绪明显降温。如果市场情绪进一步恶化，可能引发更多投资者恐慌性抛售，导致市场进一步下跌。同时，前期热门板块交易拥挤度过高，一旦市场出现风吹草动，容易引发获利盘集中出逃，形成"多杀多" 局面。

操作策略建议

1 仓位控制

建议投资者将仓位控制在 50% 以下，保持充足的现金比例，以应对市场不确定性。对于激进型投资者，仓位可控制在 30%-40%；对于稳健型投资者，仓位可控制在 20%-30%；对于保守型投资者，仓位可控制在 10% 以下或暂时观望。

2 板块配置

防御为主，精选低估值蓝筹：建议重点关注银行、医药商业、必需消费等防御性板块，这类板块业绩确定性高，在市场调整阶段表现出较强韧性。农业银行、工商银行等国有大行（股息率 5%+，估值历史低位）；伊利股份、永辉超市（业绩确定性强，抗周期能力突出）；老百姓、漱玉平民（刚性需求 + 业绩预增，避险属性明确）可作为重点关注对象。

关注政策支持的新兴产业：在控制仓位的前提下，可适当关注光伏、储能等政策支持的新兴产业中的优质标的，但需注意估值与业绩的匹配度。海科新源、正业科技、安彩高科等强势股可跟踪其技术面企稳信号。

远离高估值题材股：建议远离前期涨幅较大、缺乏业绩支撑的题材股，以及对宏观经济敏感的周期性板块。特别是 CPO、半导体等前期热门但估值过高的科技板块，以及工业金属、油服工程等周期股，短期调整压力仍大。

3 技术面交易策略

技术面交易者可重点跟踪两大信号：一是上证指数能否重新站上 5 日均线，二是日线 MACD 能否形成金叉。若两大信号均未改善，应保持谨慎；若出现企稳信号，可小仓位参与医药、消费等防御板块的反弹，但需设置严格止损（如 5 日均线未能收复则立即离场）。

对于短线交易者，可关注 3700 点附近的支撑力度，若指数在该位置获得支撑并出现企稳迹象，可轻仓参与反弹，但需快进快出，避免过度追高。同时，需密切关注成交量的变化，若反弹时成交量不能有效放大，可能只是短期技术反抽，而非趋势反转。

4 风险对冲策略

建议投资者适当配置黄金 ETF、国债逆回购等低风险资产，以对冲市场波动风险。同时，可关注可转债等兼具股债特性的品种，在控制风险的同时把握市场机会。

总体而言，当前市场处于调整阶段，投资者应保持耐心，避免盲目抄底，等待技术面修复和情绪改善后再逐步加仓。在操作过程中，需严格执行止损策略，控制回撤风险，确保投资组合的稳定性和可持续性。昨日 A 股市场出现明显调整，上证指数失守 3800 点关口，技术面呈现空头排列，市场情绪明显降温。这一调整主要受到政府债券发行压力、美联储政策不确定性、中美博弈等因素影响，同时也是前期热门板块交易拥挤度过高后的正常回调。展望后市，A 股市场可能进入为期 2-3 周的技术性修复期，在 3700-3800 点区间震荡寻求支撑。短期内，市场可能延续结构性分化格局，低估值蓝筹和防御性板块有望获得资金青睐，而高估值科技板块可能继续承压。投资者应保持谨慎态度，控制仓位，精选低估值蓝筹和政策支持的新兴产业中的优质标的，远离高估值题材股。同时，密切关注央行流动性操作、美联储政策动向、政府债券发行进度等关键因素，及时调整投资策略。随着三季报披露期临近，业绩确定性强的板块有望成为资金新的抱团方向。投资者可提前布局业绩预增的优质公司，为四季度行情做好准备。在市场波动加剧的环境下，风险管理尤为重要，严格执行止损策略，控制回撤风险，是当前投资的关键。